复苏趋势确立股市值得期待

虎年的第一个交易日，A股市场并未出现投资者期盼的“开门红”行情，从一个侧面显示出2010年的投资道路或多坎坷。目前看，经济增长、政策退出、制度创新以及供给压力的博弈，令市场处于多空交织的格局中。那么，上述因素目前各自处于何种状态？谁又将最终成为影响市场运行的主导力量呢？

人民银行年初连续上调准备金率、美联储意外提高贴现率，作为新兴市场和发达国家最为重要的两大经济体——中、美两国相继退出宽松货币政策的步伐确认了全球经济复苏。在经济持续向好背景下，股市走势也会得到有效支撑。

经济复苏趋势确立

新兴市场最为重要的国家——中国，以及世界经济的头号强国、发达经济体的风向标——美国，均逐步开始退出2008年四季度以来的宽松货币政策，这无疑是在向人们派发定心丸，世界经济复苏已成大势所趋。

上周末美联储意外提高商业银行贴现率，出乎意料的是，紧缩政策得到全球风险资产市场积极回应，美股、石油期货等大宗商品价格持续上扬。联储大幅超前的退出和市场的积极解读，使得人们确信复苏来临。来自全美企业经济联合会22日公布的调查报告显示，美国经济2010年将以健康的速度复苏，经济增长率将达到3.1%。该份对48家专业预测机构的调查显示，企业部门将在复苏初期扮演关键角色，软件和设备的支出将上升。

国泰君安首席经济学家李迅雷则更为乐观地表示，随着美国企业投资的增长，美国经济将迈入复苏的第二阶段。在这个阶段，私人投资开始持续回暖，就业市场逐渐复苏，从而为经济向复苏第三阶段（失业率下降、家庭消费复苏）的发展奠定基础。

中国的复苏步伐更快，GDP增速在2009年实现了“V”型复苏；2009年12月份和2010年1月份的出口同比迅速回升，其中进口增速创出超纪录的85.5%，显示中国内需旺盛；而2010年连续两月上调存款准备金率也显示央行对经济健康复苏充满信心。

从推动经济的三驾马车来看，由于2009年大量的新开工项目在2010年将进入建设高峰阶段，预计今年的投资规模仍将保持较高增速；与此同时2010年7.5万亿元的信贷规模也将支撑投资高速增长。消费方面，经济形势的好转使消费者信心上升，同时原有消费刺激政策的延续和新刺激政策的出台，将使2010年消费保持较快增长势头。出口方面，伴随全球经济的逐步复苏，出口在2010年上半年将出现明显回升，除了发达经济体的复苏之外，世界新兴经济体的需求上升也将对我国的出口复苏形成利好。

股市走好值得期待

股票定价的股利（现金流）折现模型指示，经济增长与股价成正相关波动。自上而下来看，经济增长将导致企业业绩上升，进而提高企业的分红能力，未来现金流将趋于上升；如果贴现率保持不变，那么未来现金流上升将提升股价。

贴现率的变化也能影响股价。2009年的上涨之所以称之为流动性推动，正是因为超宽松的货币政策导致了贴现率的大幅下降，从而使得股价快速上扬。不过，以2009年年中央行在公开市场重启一年期央行票据发行，以及2010年1月份央行提高存款准备金率为标志的退出宽松货币政策措施，对股市带来较大的负面冲击。大幅超前的货币退出使得定价模型中的贴现率出现较强上扬压力。因此在2009年8月份创出3478点高点之后，我们看到在“经济进、货币退”的背景下，股市处于波动震荡之中。

源自流动性的涨和来自货币紧缩担忧的跌符合逻辑，从全球来看货币退出是趋势，因此在一段时间内“货币退、经济进”的格局有望持续，A股的走势短期将会震荡。但是其一，通胀仍处于温和区间，央行的货币紧缩力度不会贸然加码；其次，目前的股市估值水平接近历史均值，而来自朝阳永续对2010年沪深300上市公司的业绩增速一致预期为30%，当前估值水平具备较强的安全边际。总体来看，基于宏观经济的持续复苏，对于股市走强仍是值得乐观期待的。

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